텐 홍 방직 (02678): 원사 주요 업 이 압력 을 받 지만 수직 일체화 성과 가 현저 하 다.

투자 요점

사건: 텐 홍 방직 (02678) 이 2019 년 보 고 를 발표 했다. 수입 은 모두 14.9% 에서 220 억 위안 으로 증 가 했 고 귀모 순 리 는 24% 에서 8.84 억 위안 으로 떨 어 졌 다. 만약 에 2. 09 억 홍콩 경 업 의 일회 성 매수 수익 과 정부 보조, 파생 제품 수익 등 비 경상 수익 의 영향 을 제외 하면 19 년 에 회사 의 주 업 실제 세금 납부 전 이윤 이 50% 가까이 떨 어 졌 고 하락 은 주로 19 년 중미 무역 마찰 의 지속, 면가 와 지속 되 었 다.낮은 가격 으로 인해 회사 의 원사 업 의 주요 이윤 이 동기 대비 현저히 하락 하 는 것 과 관련 이 있다.

원사 주요 업: 규모 화 발전 이 지속 되 고 순 이익률 이 감당 할 수 있 습 니 다.2019 년 회사 의 원사 생산 능력 은 392 만 방추 (+ 12%) 에 달 했 는데 그 중에서 국내 / 베트남 은 각각 16% / 7% ~ 245 / 147 만 바 가 증가 했다.19 년 동안 중미 무역 마찰 의 영향 을 받 았 고 면가 의 지속 적 인 하락 세 를 보 였 다. 회 사 는 생산 능력 의 충분 한 운행 을 확보 하기 위해 리시브 구 조 는 예년 보다 못 했다. 원사 제품 의 평균 단가 가 5.3% 에서 2.23 만 위안 으로 떨 어 졌 고 이로부터 2019 년 에 원사 수입 은 7.5% 에서 167 억 위안 증 가 했 으 나 순 이익률 은 같은 비율 로 4.4pp 에서 13.5% 까지 떨 어 졌 다. 모 이윤 은 동기 대비 19% 에서 22.6 억 위안 까지 떨 어 지면 서 전체 이윤 에 부담 을 주 는 표현 이 되 었 다.

하류 수직 일체화 업무: 소 방직, 니 트 소재 업무 팀 이 성숙 하고 하류 소득 이 차지 하 는 비례 가 24% 로 높 아 지 며 이윤 창 출 능력 이 현저히 향상 된다.회 사 는 2014 년 부터 하류 수직 일체화 업 무 를 발전 시 켰 다. 2019 년 하류의 업무 수입 규 모 는 모두 53 억 위안 에 달 했 고 동기 대비 47% 증 가 했 으 며 기여 모 이윤 은 7.37 억 위안 으로 동기 대비 105% 증가 했다.

구체 적 으로 보면 1) 원단 업 무 는 자체 사용 비율 이 높 아 지면 서 대외 판 매 량 은 9600 만 미터 에서 7920 만 미터 로 떨 어 졌 고 수입 은 7.1 억 위안 으로 수직 통합 되 었 으 며 순 이율 은 14.8% 에서 17.2% 까지 떨 어 졌 다.

2) 소 방직 원단 업무: 19 년 초 에 홍콩 경 업 통합 을 완 성 했 고 판 매 량 은 1 억 490 만 미터 (자체 생산 1 억 미터 정도 로 예전 의 1 억 2000 만 미터 예상 보다 낮은 이 유 는 4 - 5 월 통합 초기 에 마 쳤 기 때문이다. 또한 무역 판 매 량 이 4000 만 미터 정도) 이 므 로 수입 은 26.94 억 위안 (+ 140%) 에 달 했다. 경 업 팀 이 가 져 온 관리 에 도움 을 받 아 순 이익률 이 7.7% 에서 16.6% 로 높 아 졌 다.

3) 니 트 원단 업무: 수입 은 전년 도 대비 12.6% 에서 9.0 억 원, 18230 t (+ 8.8%) 늘 었 으 나 순 이익률 은 전년 도 동기 대비 1.8pp 에서 12.7% 떨 어 졌 다. 주로 주 해 공장 관리 와 연 관 돼 있다. 19 년 8 월 에 재정 비 된 관리 인재 팀. 19Q4 의 순 이익률 은 작년 평균 수준 을 넘 어 20 년 에 도 지속 적 으로 통합 효 과 를 나타 내 길 희망 한다.

4) 청바지 업무: 수입 은 9.83 억 위안 (+ 19.6%), 판 매 량 1700 만 개 (+ 10%), 순 이익률 은 3.7% 에서 5.4% 로 상승 했다. 이윤 창 출 능력 을 고려 해 19Q4 회 사 는 캄보디아 공장 을 폐쇄 하고 이윤 을 남 긴 베트남 공장 만 진일보 발전 시 켰 다.

이윤 예측 및 투자 제안: 3 월 초 까지 회사 가 신장 공장 을 제외 한 다른 공장 은 모두 정상 적 으로 운영 (신장 생산 능력 회복 7 할 정도).2020 년 에 공공 위생 사건 의 영향 을 고려 하여 회 사 는 기 존의 생산 능력 의 충분 한 이용 과 하 류 업무 의 진일보 한 통합 과 관리 효율 향상 에 중심 을 둘 것 으로 예상 된다. 판 매 량 계획 을 보면 2020 년 에 원사 83 만 t (+ 10.7%), 원단 6000 만 미터 (- 24%, 감소 의 원인 은 자급 비율 증가), 소 방직 원단 1 억 4000 만 미터 (자체 생산 부분, 30% + 증가) 가 될 것 으로 예상 된다.또 무역 부분 에 서 는 19 년 과 마찬가지 로 3000 ~ 4000 만 m), 니 트 소재 2 만 5000 t (+ 37%), 청바지 1400 만 개 (- 18%, 베트남 생산 능력 집중) 가 예상 된다.망 사 업무 의 순 이익률 이 소폭 회복 되 고, 하류의 수직 일체화 업무 의 이윤 창 출 능력 이 향상 되 는 것 을 고려 하여 우 리 는 회사 의 2020 / 21 / 22 년 귀 모 이윤 이 20.5% / 30..2% / 27.8% 에서 10.6 / 13.9 / 17.7 억 위안 으로 평가 치 4.9 / 3.8 / 2.9X 에 대응 하여 관리 효율, 수직 화 전략 으로 점차 형 성 된 글로벌 방직 에 대응 하여 계속해서 '구 매' 평가 등급 을 유지 할 것 이 라 고 예상 합 니 다.

리 스 크 알림: 무역 마찰 이 심해 지고 면화 가격 이 예상 치 못 한 변동 이 발생 하 며 환율 의 급격 한 변화 가 나타 나 고 하류의 업무 확장 이 기대 에 못 미친다.