一定水準のインフレがなければ経済体にとって危険だ

先進経済体と一部の新興市場経済体では、需要の低迷と持続的な経済生産能力の遊休が最近のインフレ低下を招いている。しかし、輸入価格の低迷もインフレ抑制に重要な役割を果たしている。これは石油やその他の大口商品の価格下落をある程度反映しているが、この研究では、輸入価格の下落が国内インフレに与える影響は主要大型経済体の工業生産能力の遊休とも関係があると指摘している。

一般的に、一時的なインフレ低下は懸念すべき問題ではない。例えば、供給要因によって駆動されるエネルギー価格の下落や生産性の向上によるインフレの一時的な低下は有益である可能性がある。

しかし、経済学の教科書にもあるように、インフレが低下して企業や住民が将来の価格に対する予想を下方修正すれば、支出や投資決定を遅らせる可能性があり、需要の収縮を引き起こし、デフレ圧力を激化させる可能性がある。最終的には、「持続的」なインフレ低下は、日本で発生しているように、需要の弱さとデフレが相互に強化され、最終的には債務負担を強め、経済活動と雇用創出を抑制するという代価の高いデフレサイクルを引き起こす可能性がある。

そのため、IMFは考慮すべき重要な要素の1つとして、将来の価格経路に対する人々の予想を挙げている。今日の価格下落は、将来の価格予想を形成する要因の一つかもしれない。「そのため、中央銀行はそのインフレ目標を支点とし、中期インフレ予想をアンカーする能力があり、高コストのインフレ低下現象を回避するのに役立つ」。

幸い、これまで多くのインフレ予想を測定する既存の指標は顕著に低下していない。しかし、IMFの研究によると、金利がゼロに近い国では、中央銀行は経済活動を促進し、インフレを高めるためのスペースがあまりないと考えられている可能性がある。実際、この研究では、予想外のインフレ変化に対するインフレ予想の感度（インフレ予想が完全に固定されている場合はゼロであるべき）が最近上昇していることが分かった。これは、これらの国では、インフレ予想が中央銀行の目標と「脱錨」していることを意味している。

日銀の今年に入ってからの立場は最良の例だ。年初、日銀はマイナス金利を発動したが、円は暴力的に上昇し、2016年の最も強い通貨に一挙になった。その後、日銀はETFの購入規模を拡大したが、まだ何の役にも立たない。

9月21日、この苦境は再び中央銀行政策会議ではすべてが明らかになった。日銀はほぼ動かないが、10期債利回りが0になるまで日本国債を買い続ける2つの新たなポイントを作った：1）利回り曲線の制御。日銀など金融機関の利ざや圧力を緩和し、マイナス金利のコストを下げる狙いがある。2）インフレオーバーシュート承諾（infrationovershot）、CPIが2%の目標を超え、2%の上方に安定するまで基礎通貨レベルを拡大することを約束した。しかし、この「高調」に見える計画は市場の熱烈な反応を受けず、ドル/円は一時100近くまで下落した。

現在の苦境に直面して、IMFは、需要を促進し、インフレ予想を安定させるために、すべての利用可能な政策手段を総合的、協調的に運用する必要があると呼びかけている。インフレが長期的に目標水準を下回り、金融政策の信頼性が侵食されるリスク、特に先進経済体での発生を回避する。

報告書は、「総じて言えば、緩和的な金融政策を継続しながら、実施が有利であることを意味する」と述べた。経済成長の財政政策、収入政策（賃金成長が停滞している国で）と需要を支える構造改革を同時に解決し、危機が残した問題（債務の滞積と大量の銀行不良債権）を解決する」と述べた。

現在、各国が直面している挑戦は困難であることは否めない。実は、野村総合研究所のチーフエコノミストである辜朝氏は、問題の原因となっている貸借対照表の衰退を明朝までに指摘していた。

この概念は、全国的な資産価格バブルが崩壊すると、多くの民間部門（企業と家庭）の貸借対照表が債務不履行の状況になり、大規模に抑制されることを意味している経済活動となり、それによる衰退が続いている。

危機後、欧米の先進経済体の衰退は、米国の不動産バブル崩壊とサブプライムローン危機に由来している。資金が返済されない状況を逆転させるために、民間部門の経済行動方式は利益の最大化を追求することから、債務の最小化を追求することに転換した。企業は収入の大部分を借金の返済に使用し、再投資には使用せず、銀行から借金をして投資することは言うまでもない。家庭も収入の大部分を借金の返済に充てるとともに、消費を減らす。

そのため、これは、なぜ中央銀行が長年緩和に力を入れてきたのか、不足しても資金を実体に注入し、インフレを牽引することができないのかを説明している。インフレ予想は非常に重要であることがわかる。IMFの評価によると、現在のインフレの普遍的な低下が破壊的なデフレトラップに転化するリスクは依然として小さい。「しかし、デフレ動態が形成されると、非常に逆転しにくいことが実証されているので、各国は油断できない」。